[ 【展望2019】國(guó)內(nèi)市場(chǎng)供應(yīng)寬松，邊際成本下移 ] 　　2019-01-24 15:33:14　　作者：福潤(rùn)品源　　來(lái)源：本站原創(chuàng)

18/19榨季國(guó)內(nèi)食糖市場(chǎng)供應(yīng)更加寬松。預(yù)計(jì)18/19榨季中國(guó)食糖產(chǎn)量、消費(fèi)量、進(jìn)口量均有增加，表觀供應(yīng)缺口將下降，考慮到走私的存在，預(yù)計(jì)市場(chǎng)供應(yīng)變得更加寬松，市場(chǎng)供給曲線較17/18榨季整體右移且更加平坦。預(yù)計(jì)產(chǎn)量與消費(fèi)量的變動(dòng)范圍不大，但超預(yù)期進(jìn)口量、國(guó)儲(chǔ)拍賣(mài)、甘蔗直補(bǔ)以及市場(chǎng)結(jié)構(gòu)變化加劇了國(guó)內(nèi)價(jià)格的波動(dòng)。

走私仍是最大的不確定因素。進(jìn)口主要有配額外進(jìn)口、配額內(nèi)進(jìn)口以及走私構(gòu)成，是銜接國(guó)際食糖市場(chǎng)與國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的主要媒介，但是關(guān)稅水平不一致導(dǎo)致進(jìn)口成本差異巨大，對(duì)國(guó)內(nèi)價(jià)格產(chǎn)生很大的擾動(dòng)，有時(shí)甚至?xí)|發(fā)邊際價(jià)格出現(xiàn)斷崖式下跌。在行業(yè)自律以及自動(dòng)進(jìn)口許可管理的情況下，配額外和配額內(nèi)進(jìn)口量很難超預(yù)期，而走私仍是最大的不確定因素。如果走私量超預(yù)期，那么市場(chǎng)將供應(yīng)過(guò)剩，打壓國(guó)內(nèi)價(jià)格。

國(guó)儲(chǔ)拍賣(mài)給市場(chǎng)增添憂慮。雖然18/19榨季國(guó)儲(chǔ)拍賣(mài)的概率不大，但是拍賣(mài)的壓力仍在。從歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，國(guó)儲(chǔ)拍賣(mài)往往發(fā)生在市場(chǎng)供應(yīng)短缺、價(jià)格上漲階段，儲(chǔ)備糖被用來(lái)調(diào)節(jié)社會(huì)供求平衡，儲(chǔ)備規(guī)模高低也從來(lái)不是衡量是否拍賣(mài)的唯一標(biāo)準(zhǔn)。18/19榨季，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)供應(yīng)總量寬松、價(jià)格仍處下行周期，市場(chǎng)并不需要國(guó)儲(chǔ)糖拍賣(mài)來(lái)補(bǔ)充供應(yīng)，而一旦國(guó)儲(chǔ)糖拍賣(mài)超預(yù)期，反而會(huì)給市場(chǎng)帶來(lái)恐慌。但因?yàn)槟壳皣?guó)儲(chǔ)有700萬(wàn)噸左右的儲(chǔ)備糖，所以拍賣(mài)的壓力仍在。

古巴糖直接供應(yīng)市場(chǎng)打亂了市場(chǎng)的節(jié)奏。18/19榨季，雖然國(guó)儲(chǔ)直接拍賣(mài)的概率較小，但古巴進(jìn)口糖直接供應(yīng)市場(chǎng)打亂了市場(chǎng)供應(yīng)的節(jié)奏，往年從古巴進(jìn)口的糖都會(huì)直接入庫(kù)處理，但是2018年年底傳言這部分進(jìn)口糖直接在市場(chǎng)上銷(xiāo)售處理了。古巴糖直接供應(yīng)市場(chǎng)意味著市場(chǎng)供應(yīng)量的增加，無(wú)疑給市場(chǎng)原本供應(yīng)寬松的預(yù)期增添了憂慮。

政策上可能會(huì)采用直補(bǔ)來(lái)對(duì)沖貿(mào)易救濟(jì)到期。直補(bǔ)是降低中國(guó)食糖生產(chǎn)成本的唯一出路。甘蔗直補(bǔ)的預(yù)期曾令2018年市場(chǎng)價(jià)格大跌，而這仍會(huì)對(duì)2019年的市場(chǎng)價(jià)格產(chǎn)生重要影響。為期三年的貿(mào)易救濟(jì)政策自2017年5月22日開(kāi)始執(zhí)行，其后三年對(duì)配額外進(jìn)口分別加征45%、40%和35%的貿(mào)易救濟(jì)關(guān)稅，2020年5月22日起貿(mào)易救濟(jì)政策到期，配額外進(jìn)口關(guān)稅恢復(fù)至50%的概率很大，進(jìn)口成本邊際上將斷崖式下降。全球食糖最有效率的生產(chǎn)者成本在15美分/磅附近，關(guān)稅稅率為50%時(shí)對(duì)應(yīng)的進(jìn)口成本為5200元/噸；通過(guò)直補(bǔ)將廣西甘蔗收購(gòu)價(jià)格降至400元/噸附近，剛好可以將生產(chǎn)成本降至5000-5200元/噸，有利于提升國(guó)內(nèi)糖廠的競(jìng)爭(zhēng)力。因此在19/20榨季執(zhí)行直補(bǔ)的概率很高，而不是在18/19榨季。

市場(chǎng)結(jié)構(gòu)仍待重構(gòu)。市場(chǎng)結(jié)構(gòu)變化主要指的是國(guó)內(nèi)白糖現(xiàn)貨市場(chǎng)上的結(jié)構(gòu)變化。白糖現(xiàn)貨市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的變化主要表現(xiàn)為兩個(gè)方面：一個(gè)是現(xiàn)貨市場(chǎng)構(gòu)成的變化、一個(gè)是參與者結(jié)構(gòu)的變化。

現(xiàn)貨市場(chǎng)構(gòu)成的變化主要是食糖的來(lái)源變化以及食糖的分布變化，表現(xiàn)為進(jìn)口糖與甜菜糖的話語(yǔ)權(quán)提高。17/18榨季，常規(guī)進(jìn)口糖、走私糖以及甜菜糖這三類(lèi)糖主要分布在傳統(tǒng)銷(xiāo)區(qū)且成本更低，銷(xiāo)區(qū)糖價(jià)被壓低，進(jìn)而影響南方甘蔗糖出廠價(jià)格。18/19榨季，常規(guī)進(jìn)口糖、走私糖以及甜菜糖仍將會(huì)對(duì)國(guó)內(nèi)糖價(jià)產(chǎn)生沖擊。

參與者結(jié)構(gòu)的變化主要是市場(chǎng)的交易主體變化，表現(xiàn)在低成本的參與者越來(lái)越少。SR1705合約開(kāi)始，交割基差越來(lái)越高，固然有期貨交割制度的影響，但與市場(chǎng)參與者的結(jié)構(gòu)也有重要的關(guān)系。生產(chǎn)端：相較于南方甘蔗糖廠，北方進(jìn)口糖的平均成本更低；貿(mào)易端：能夠一次性大批量接貨的貿(mào)易商較少，特別是這些貿(mào)易商轉(zhuǎn)成套期保值賣(mài)方以后，市場(chǎng)能夠接貨的更是鳳毛麟角。自SR1901合約開(kāi)始，白糖期貨將執(zhí)行新的交割制度，基差明顯收斂，但是現(xiàn)貨市場(chǎng)的問(wèn)題終究還是需要自己去解決。 

【總結(jié)】

2019年國(guó)內(nèi)食糖市場(chǎng)供應(yīng)較2018年同比會(huì)更加寬松，超預(yù)期進(jìn)口、國(guó)儲(chǔ)拍賣(mài)、甘蔗直補(bǔ)以及市場(chǎng)結(jié)構(gòu)變化令市場(chǎng)預(yù)期更加悲觀，邊際成本傾向于往下去調(diào)整，現(xiàn)貨價(jià)格易跌難漲。預(yù)計(jì)2019年國(guó)內(nèi)白糖期貨將在熊市余威中尋底筑底，較2018年基差將明顯收斂，市場(chǎng)或不斷上演補(bǔ)貼水行情。

2019年是全球食糖市場(chǎng)從供應(yīng)過(guò)剩向供應(yīng)短缺轉(zhuǎn)折的一年，國(guó)際糖價(jià)將在危機(jī)中迎來(lái)轉(zhuǎn)機(jī)，國(guó)內(nèi)糖價(jià)也將在國(guó)際糖價(jià)二次探底結(jié)束后完成底部構(gòu)建。18/19榨季紐約原糖價(jià)格波動(dòng)區(qū)間為10-17美分/磅，廣西白糖現(xiàn)貨價(jià)格核心波動(dòng)區(qū)間為4900-5300 元/噸，白糖期貨指數(shù)波動(dòng)區(qū)間為4500-5500 元/噸。基于價(jià)格前低后高的判斷，可考慮擇機(jī)做多SR1909合約或者SR1905-SR1909合約的反套交易。